Kürzlich analysierte das italienische Sportbranchenmedium „Calcio e Finanza“ die Eigentümerstruktur italienischer Fußballvereine.

Das Medium wies in seinem jüngsten Bericht darauf hin, dass sich die Eigentümerstruktur der italienischen Fußballvereine verändert. Das traditionelle Modell der individuellen oder familiären Kontrolle koexistiert zunehmend mit neuen Kapitalkräften wie Fonds, Holdinggesellschaften, Finanzinvestoren und ausländischem Kapital. Die Kapitalquellen und Kontrollmethoden hinter den Fußballvereinen werden ebenfalls diversifizierter.

Als eines der ersten italienischen Online-Medien, das sich auf die Wirtschaft, Finanzen und das Management der Fußball- und Sportbranche konzentriert, verfolgt „Calcio e Finanza“ seit langem Themen wie Vereinsführung, Kapitalbewegungen, Investitionen und die Entwicklung der Sportbranche.

Das Medium stellte fest, dass sich die Eigentümerstruktur der italienischen Fußballvereine rapide verändert. Während das „persönliche Eigentümer“-Modell, repräsentiert durch lokale Unternehmer, jahrzehntelang dominierte, hat in den letzten Jahren der Einfluss von Investmentfonds, Holdinggesellschaften, Finanzinvestoren und ausländischem Kapital im italienischen Fußball, insbesondere in der Serie A, rapide zugenommen.

Dies ist eines der wichtigen Themen, die im ersten Jahresbericht der Unabhängigen Kommission zur Überprüfung des wirtschaftlichen und finanziellen Gleichgewichts professioneller Sportunternehmen (Commissione indipendente per la verifica dell’equilibrio economico e finanziario delle società sportive professionistiche) hervorgehoben wurden. Der Bericht analysierte eingehend die Eigentümerstruktur und Governance-Modelle italienischer Profifußballvereine. Aus den im Bericht präsentierten Erkenntnissen geht hervor, dass die Eigentümerstruktur der Serie A-Vereine im Vergleich zu niedrigeren Ligen bereits deutlich internationalisierter ist.

Unter den 20 Serie A-Vereinen haben 10 direkte Anteilseigner, die im Ausland registriert sind, was 50 % aller Vereine entspricht. Im Gegensatz dazu beträgt dieser Anteil in der Serie B 20 %, wobei 4 von 20 Vereinen direkte Anteilseigner haben, die im Ausland registriert sind; in der Serie C sind es 6 von 56 Vereinen, etwa 10,7 %.

Insgesamt haben unter den 96 analysierten Vereinen der Serie A, Serie B und Serie C insgesamt 20 direkte Anteilseigner, die im Ausland registriert sind, was 20,8 % der Gesamtstichprobe ausmacht.

Die Kommission warnte jedoch ausdrücklich davor, diese Daten einfach mit „ausländischem Eigentum“ gleichzusetzen. Die Statistiken des Berichts identifizieren direkte Anteilseigner basierend auf Handelsregisterdaten und italienischen nationalen Ligenzulassungsdokumenten und verfolgen nicht unbedingt die vollständige Beteiligungskette und die letztendlichen wirtschaftlichen Eigentümer.

Mit anderen Worten, ein in Italien registriertes Unternehmen könnte tatsächlich indirekt von ausländischen Investoren kontrolliert werden; umgekehrt könnte ein im Ausland registriertes Investitionsvehikel letztendlich von Investoren anderer Nationalitäten oder Regionen kontrolliert werden. Daher sind „ausländische direkte Anteilseigner“ und „letztendliche Kontrolle durch ausländisches Kapital“ keine völlig identischen Konzepte.

US-amerikanisches und britisches Kapital dominieren bei ausländischen Aktionären

Basierend auf den 20 ausländischen direkten Anteilseignern, die von der Kommission gezählt wurden, entfällt die größte Anzahl auf US-amerikanisches Kapital mit 6 Fällen; gefolgt vom Vereinigten Königreich mit 5 Fällen. Darüber hinaus haben Luxemburg und die Niederlande jeweils 3 Fälle, während Romagna, Malta und Bermuda jeweils 1 Fall aufweisen.

Dieses Phänomen ist besonders in der Serie A ausgeprägt. Unter den 20 Serie A-Vereinen haben 3 direkte Anteilseigner, die in den USA registriert sind, 2 aus dem Vereinigten Königreich, 2 aus Luxemburg, 2 aus den Niederlanden und 1 aus Rumänien.

Diese Veränderung ist nicht plötzlich, sondern das Ergebnis einer langen Entwicklung des Eigentumsmodells im italienischen Fußball.

Der Bericht stellt fest, dass der italienische Fußball historisch von großen Industriefamilien und lokalen Unternehmern kontrolliert wurde. Zum Beispiel war AC Mailand eng mit der Familie Pirelli verbunden, Inter Mailand wurde von der Familie Moratti kontrolliert, und Juventus Turin ist seit langem mit der Familie Agnelli verbunden.

Anschließend entwickelten sich Fußballvereine allmählich zu Kapitalgesellschaften und durchliefen Phasen wie die Börsennotierung einiger Vereine. Im letzten Jahrzehnt hat die Beteiligung internationaler Finanzinvestoren weiter zugenommen, wobei Fonds, Private-Equity-Institutionen und anderes Finanzkapital allmählich zu wichtigen Kräften in der Eigentümerstruktur europäischer Fußballvereine wurden.

Laut Daten, die von der Kommission zitiert wurden, gab es im europäischen Fußballmarkt im Jahr 2024 64 Übernahmegeschäfte mit Investmentfonds, Private-Equity-Fonds, Risikokapitalfonds und privaten Schuldenfonds mit einer Gesamtinvestition von 4,3 Milliarden Euro.

Der Bericht zitierte auch relevante Analysen des italienischen Private-Equity-Verbandes (AIFI). Die Daten zeigen, dass unter den 96 Vereinen in Europas Top-Fünf-Ligen etwa ein Viertel, also 24 Vereine, Finanzinvestoren als größte Aktionäre haben.

Wenn die deutsche Bundesliga, die von der „50+1“-Regel betroffen ist, ausgeschlossen wird, dann erreicht die Zahl der von ausländischen Investoren kontrollierten Vereine 45 von 78, wobei mehr als die Hälfte davon letztendlich von US-Investoren kontrolliert wird.

Hochkonzentrierte Kontrolle der Vereinsanteile

Die Veränderungen in der Eigentümerstruktur des italienischen Fußballs betreffen nicht nur die Kapitalquellen; ein weiterer klarer Trend ist die hohe Konzentration der Vereinskontrolle.

Unter den 96 von der Kommission analysierten Vereinen haben 42 direkte Anteilseigner, die 100 % des Eigenkapitals halten. Weitere 25 Vereine haben direkte Anteilseigner, die zwischen 75 % und 100 % der Anteile halten.

Das bedeutet, dass etwa 70 % der analysierten Vereine große direkte Anteilseigner haben, die mindestens 75 % des Kapitals halten.

In der Serie A ist dieser Konzentrationstrend noch ausgeprägter. Unter den 20 Serie A-Vereinen halten 16 direkte Anteilseigner mindestens 75 % der Anteile.

Die Situation in der Serie B ist ebenfalls ähnlich, wobei 15 von 20 Vereinen diese Bedingung erfüllen. Im Gegensatz dazu ist die Eigentümerstruktur in der Serie C stärker dezentralisiert und spiegelt auch Merkmale wider, die mit lokalem Kapital und regionalen Eigentumsmodellen verbunden sind.

Die Kommission wies jedoch auch darauf hin, dass eine hohe Konzentration des Eigentums an sich nicht einfach als positiver oder negativer Faktor beurteilt werden kann.

Aus Sicht der Corporate Governance können Kernaktionäre mit hohen Beteiligungsquoten schnellere Entscheidungsprozesse und eine klarere Verantwortlichkeit bedeuten. Gleichzeitig bedeutet eine hochkonzentrierte Eigentümerstruktur jedoch auch, dass die Corporate Governance-Gremien verstärkt auf Related Party Transactions, kontinuierliche Kapitalzuführungen und die ausreichende Unabhängigkeit der Unternehmensführung achten müssen.

Daher werden Fußballvereine zunehmend zu großen Wirtschaftsunternehmen. Wer den Verein besitzt, wer den Verein wirklich kontrolliert und ob der Kontrolleur den Verein kontinuierlich finanziell unterstützen kann, sind immer wichtigere Fragen.

Vom Einzelvereinsbesitz zu Multi-Club-Systemen

Neben ausländischem Kapital und konzentriertem Eigentum ist eine weitere bedeutende Veränderung im italienischen Fußball die rasante Entwicklung des Multi-Club-Ownership-Modells.

Multi-Club-Ownership bezieht sich auf die Situation, in der derselbe Investor, dieselbe Investmentinstitution oder Unternehmensgruppe gleichzeitig mehrere Fußballvereine in verschiedenen Ländern und Regionen besitzt oder kontrolliert.

Laut relevanten Daten der UEFA und FIFA sowie Informationen, die die Kommission in ihrem Bericht zitiert, gibt es derzeit weltweit etwa 230 Vereine innerhalb eines Multi-Club-Ownership-Systems.

Im Gegensatz dazu lag diese Zahl vor etwa fünf Jahren unter 100 und im Jahr 2012 unter 40.

Multi-Club-Systeme bieten Investoren bestimmte kommerzielle und operative Vorteile. Durch die Schaffung eines Netzwerks von Vereinen kann dieselbe Gruppe Skaleneffekte bei Scouting, Entwicklung von Nachwuchsspielern, Spielerakquise und Spielertransfers erzielen.

Zum Beispiel kann ein junger Spieler Möglichkeiten erhalten, in Vereinen unterschiedlicher Niveaus und Länder zu spielen und sich zu entwickeln; Investoren können auch die Risiken, die mit dem Betrieb eines einzelnen Vereins verbunden sind, über mehrere Märkte diversifizieren.

Gleichzeitig hat das Multi-Club-Modell auch komplexere Kapitalbeziehungen zwischen Fußballvereinen geschaffen. Der italienische Fußball ist allmählich in diesen Trend eingestiegen, wobei einige italienische Vereine in internationale Vereinsnetzwerke integriert werden.

Die Entwicklung des Multi-Club-Ownership bringt jedoch auch eine Reihe neuer Probleme mit sich.

Die Hauptanliegen der Kommission umfassen die Frage, ob Vereine ihre Unabhängigkeit bewahren können, wie Spielertransfers innerhalb der Gruppe durchgeführt werden, wie der faire Wert von Spielern bestimmt wird und ob diese Eigentümerstruktur die Integrität von Fußballspielen beeinträchtigt.

Wenn beispielsweise Spielertransfers zwischen zwei Vereinen unter derselben Investorengruppe stattfinden, ist eine strengere Prüfung des Transaktionspreises und der Angemessenheit der damit verbundenen kommerziellen Vereinbarungen erforderlich. Wenn es innerhalb der Gruppe einen sogenannten „Kernverein“ und mehrere angeschlossene Teams mit unterschiedlichen Funktionen gibt, wird auch die Frage, ob andere Vereine völlig unabhängige operative Entscheidungen treffen können, zu einem Problem, das die Regulierungsbehörden angehen müssen.

Die von der Kommission analysierte relevante Literatur äußert ähnliche Bedenken, nämlich dass in einigen Multi-Club-Systemen bestimmte Vereine allmählich zu „untergeordneten Vereinen“ innerhalb des gesamten Netzwerks werden könnten, wobei ihre strategische Ausrichtung den Gesamtinteressen der Gruppe dient, anstatt ausschließlich von ihren eigenen sportlichen und kommerziellen Zielen bestimmt zu werden.

Italienischer Fußballbesitz tritt in eine neue Phase ein

Insgesamt entfernt sich der Besitz italienischer Fußballvereine allmählich vom früheren typischen Modell „Unternehmerbesitzer + Einzelverein“.

In der Vergangenheit war ein Verein oft über eine lange und stabile Beziehung mit einer Familie, einem Unternehmer oder einer lokalen Unternehmensgruppe verbunden. Heute treten immer mehr Investmentfonds, Finanzinstitute, Holdinggesellschaften, internationales Kapital und Multi-Club-Netzwerke in diesen Markt ein.

Besonders in der Serie A ist die Präsenz von Überseekapital zu einem recht verbreiteten Phänomen geworden. US-amerikanische und britische Investoren nehmen unter den ausländischen Direktaktionären eine herausragende Position ein, und das Ausmaß der Finanzinvestoren, die an europäischen Fußballübernahmen beteiligt sind, nimmt kontinuierlich zu.

Dieser Wandel kann einerseits neue Finanzmittel, kommerzielle Ressourcen und Management-Know-how für Fußballvereine mit sich bringen und die Vereine dazu ermutigen, professionellere Managementpraktiken anzuwenden; andererseits stellt die zunehmend komplexe Kapitalstruktur auch neue Herausforderungen für die Fußballregulierungsbehörden dar.

Daher muss sich die zukünftige italienische Fußballverwaltung nicht nur darauf konzentrieren, wer die in den Büchern des Vereins eingetragenen Aktionäre sind, sondern auch weiter verstehen, wer die wahren letztendlichen wirtschaftlichen Eigentümer sind, woher die Gelder in den Verein fließen, welche Verbindungen zwischen den Kapitaleinheiten bestehen und ob die Investoren die Fähigkeit haben, den Verein langfristig kontinuierlich zu unterstützen.

Von lokalen Unternehmern zu internationalem Kapital und von Einzelvereinen zu Multi-Club-Netzwerken – die Eigentümerstruktur des italienischen Fußballs befindet sich in einem stetigen Wandel. Da internationale Investoren weiterhin in den europäischen Fußballmarkt eintreten, wird es auch eine wichtige Frage sein, wie das Gleichgewicht zwischen Kapitalglobalisierung und Fußballtradition herzustellen ist, was die Vereinsführung und die Fußballregulierung in Zukunft kontinuierlich angehen müssen.

Übersetzt von KI.

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