Recentemente, il media italiano dell'industria sportiva "Calcio e Finanza" ha analizzato la struttura proprietaria dei club calcistici italiani.

Il media ha sottolineato nel suo ultimo rapporto che la struttura proprietaria dei club calcistici italiani sta cambiando. Il modello tradizionale di controllo individuale o familiare sta gradualmente coesistendo con nuove forze di capitale come fondi, holding, investitori finanziari e capitale straniero. Le fonti di capitale e i metodi di controllo dietro i club calcistici stanno diventando sempre più diversificati.

In quanto uno dei primi media online italiani a concentrarsi sull'economia, la finanza e la gestione dell'industria calcistica e sportiva, "Calcio e Finanza" ha da tempo seguito argomenti come le operazioni dei club, i movimenti di capitale, gli investimenti e lo sviluppo dell'industria sportiva.

Il media ha dichiarato che la struttura proprietaria dei club calcistici italiani sta cambiando rapidamente. Mentre il modello del "proprietario personale", rappresentato dagli imprenditori locali, ha dominato negli ultimi decenni, negli ultimi anni, l'influenza di fondi di investimento, holding, investitori finanziari e capitale estero nel calcio italiano è cresciuta rapidamente, specialmente in Serie A.

Questo è uno dei problemi importanti evidenziati nel primo rapporto annuale pubblicato dalla Commissione indipendente per la verifica dell’equilibrio economico e finanziario delle società sportive professionistiche in Italia. Il rapporto fornisce un'analisi approfondita della struttura proprietaria e dei modelli di governance dei club calcistici professionistici italiani. Secondo il rapporto, rispetto alle serie inferiori, la struttura proprietaria dei club di Serie A è significativamente più internazionale.

Tra i 20 club di Serie A, 10 hanno azionisti diretti registrati all'estero, pari al 50% di tutti i club. In confronto, questa proporzione è del 20% in Serie B, con 4 club su 20 che hanno azionisti diretti registrati all'estero; in Serie C, sono 6 club su 56, pari a circa il 10,7%.

Combinando i 96 club analizzati tra Serie A, Serie B e Serie C, un totale di 20 hanno azionisti diretti registrati all'estero, pari al 20,8% del campione totale.

Tuttavia, la commissione ha specificamente messo in guardia dal semplice equiparare questi dati alla "proprietà straniera". Le statistiche del rapporto si basano su azionisti diretti identificati dai dati del registro commerciale e dai documenti di ammissione al campionato italiano, e non necessariamente tracciano la completa catena di proprietà e i beneficiari ultimi.

In altre parole, una società registrata in Italia potrebbe essere in realtà controllata indirettamente da investitori esteri; al contrario, un veicolo di investimento registrato all'estero potrebbe essere in ultima analisi controllato da investitori di altre nazionalità o regioni. Pertanto, "azionisti diretti esteri" e "controllo ultimo da parte di capitale straniero" non sono concetti del tutto identici.

Il capitale statunitense e britannico domina tra gli azionisti esteri

Guardando ai 20 azionisti diretti esteri identificati dalla commissione, il capitale statunitense rappresenta il numero maggiore, con 6 casi; seguito dal Regno Unito, con 5 casi. Inoltre, Lussemburgo e Paesi Bassi hanno ciascuno 3 casi, mentre Romania, Malta e Bermuda hanno ciascuno 1 caso.

Questo fenomeno è particolarmente evidente in Serie A. Tra i 20 club di Serie A, 3 hanno azionisti diretti registrati negli Stati Uniti, 2 dal Regno Unito, 2 dal Lussemburgo, 2 dai Paesi Bassi e 1 dalla Romania.

Questo cambiamento non è avvenuto all'improvviso, ma è il risultato di una lunga evoluzione nel modello di proprietà del calcio italiano.

Il rapporto sottolinea che il calcio italiano era storicamente controllato da grandi famiglie industriali e imprenditori locali. Ad esempio, il Milan era strettamente legato alla famiglia Pirelli, l'Inter era controllata dalla famiglia Moratti, e la Juventus è da tempo associata alla famiglia Agnelli.

Successivamente, i club calcistici si sono gradualmente trasformati in società di capitali, attraversando fasi come la quotazione in borsa di alcuni club. Nell'ultimo decennio, la partecipazione degli investitori finanziari internazionali è ulteriormente aumentata, con fondi, private equity e altri capitali finanziari che sono gradualmente diventati forze significative nella struttura proprietaria dei club calcistici europei.

Secondo i dati citati dalla commissione, nel 2024, il mercato calcistico europeo ha visto un totale di 64 acquisizioni che hanno coinvolto fondi di investimento, fondi di private equity, fondi di venture capital e fondi di debito privato, con un investimento totale di 4,3 miliardi di euro.

Il rapporto ha anche citato analisi pertinenti dell'Associazione Italiana del Private Equity (AIFI). I dati mostrano che tra i 96 club nei primi cinque campionati europei, circa un quarto, ovvero 24 club, hanno investitori finanziari come maggiori azionisti.

Se si esclude la Bundesliga tedesca, influenzata dalla regola del "50+1", il numero di club controllati da investitori esteri sale ulteriormente a 45 su 78, e più della metà di questi sono in ultima analisi controllati da investitori statunitensi.

Alta concentrazione del controllo della proprietà dei club

Il cambiamento nella struttura proprietaria del calcio italiano non riguarda solo le fonti di capitale; un'altra chiara tendenza è l'alta concentrazione del controllo dei club.

Tra i 96 club analizzati dalla commissione, 42 avevano azionisti diretti che detenevano il 100% del capitale. Altri 25 club avevano azionisti diretti con partecipazioni tra il 75% e il 100%.

Ciò significa che circa il 70% dei club analizzati aveva un azionista diretto principale che deteneva almeno il 75% del capitale.

In Serie A, questa tendenza alla concentrazione è ancora più pronunciata. Tra i 20 club di Serie A, 16 hanno azionisti diretti con una partecipazione di almeno il 75%.

La situazione in Serie B è simile, con 15 club su 20 che rientrano in questa descrizione. Al contrario, la struttura proprietaria della Serie C è più dispersa e riflette le caratteristiche associate al capitale locale e ai modelli di proprietà regionali.

Tuttavia, la commissione ha anche sottolineato che un'alta concentrazione della proprietà non può essere semplicemente giudicata un fattore positivo o negativo.

Da una prospettiva di corporate governance, un azionista di riferimento con un'alta partecipazione potrebbe significare processi decisionali più rapidi e una maggiore chiarezza delle responsabilità. Ma allo stesso tempo, un'alta concentrazione azionaria significa anche che gli organi di corporate governance devono prestare maggiore attenzione alle operazioni con parti correlate, agli apporti di capitale sostenuti e se gli organi di gestione della società possiedono veramente sufficiente indipendenza.

Pertanto, man mano che i club calcistici diventano sempre più grandi imprese commerciali, chi possiede il club, chi controlla veramente il club e se i controllori possono continuare a fornire supporto finanziario al club, stanno diventando domande sempre più importanti.

Dalla proprietà di un singolo club ai sistemi multi-club

Oltre al capitale estero e alla concentrazione della proprietà, un altro cambiamento significativo che il calcio italiano sta affrontando è il rapido sviluppo del modello di Multi-club Ownership.

La proprietà multi-club si riferisce alla situazione in cui lo stesso investitore, istituzione di investimento o gruppo aziendale possiede o controlla contemporaneamente più club calcistici situati in diversi paesi e regioni.

Secondo i dati rilevanti della UEFA e della FIFA, e le informazioni citate nel rapporto della commissione, ci sono attualmente circa 230 club in tutto il mondo all'interno di un sistema di proprietà multi-club.

In confronto, questo numero era inferiore a 100 circa cinque anni fa, e inferiore a 40 nel 2012.

I sistemi multi-club offrono un certo valore commerciale e operativo agli investitori. Stabilendo una rete di club, lo stesso gruppo può ottenere economie di scala nello scouting, nello sviluppo dei giovani giocatori, nell'ingaggio dei giocatori e nei trasferimenti dei giocatori.

Ad esempio, un giovane giocatore può avere opportunità di giocare e crescere in club di diversi livelli e in diversi paesi; gli investitori possono anche diversificare i rischi associati alla gestione di un singolo club su più mercati.

Allo stesso tempo, il modello multi-club ha anche portato a relazioni di capitale più complesse tra i club calcistici. Il calcio italiano è gradualmente entrato in questa tendenza, con alcuni club italiani integrati in reti di club internazionali.

Tuttavia, lo sviluppo della proprietà multi-club porta anche una serie di nuove problematiche.

Le principali preoccupazioni per la commissione includono se i club possano mantenere l'indipendenza, come vengono condotti i trasferimenti di giocatori all'interno del gruppo, come viene determinato il valore equo dei giocatori e se questa struttura di proprietà influenzi l'integrità delle partite di calcio.

Ad esempio, quando avvengono transazioni di giocatori tra due club sotto lo stesso gruppo di investimento, è necessaria una maggiore supervisione per garantire che il prezzo della transazione e gli accordi commerciali correlati siano ragionevoli. Nel frattempo, se esiste un cosiddetto "club principale" e più squadre affiliate con diverse funzioni all'interno del gruppo, anche la questione se gli altri club possano mantenere decisioni operative completamente indipendenti diventa una preoccupazione per i regolatori.

La letteratura correlata analizzata dalla commissione solleva anche preoccupazioni simili, ovvero che in alcuni sistemi multi-club, certi club possano gradualmente diventare "club subordinati" all'interno della rete complessiva, con la loro direzione strategica che serve gli interessi generali del gruppo piuttosto che essere determinata unicamente dai loro obiettivi sportivi e commerciali.

La proprietà del calcio italiano entra in una nuova fase

Da una prospettiva di tendenza generale, la proprietà dei club nel calcio italiano si sta gradualmente allontanando dal modello più tipico di "imprenditore proprietario + singolo club" del passato.

In passato, un club era spesso legato a una famiglia, un imprenditore o un gruppo aziendale locale in una relazione a lungo termine e stabile. Oggi, sempre più fondi di investimento, istituzioni finanziarie, holding, capitali internazionali e reti multi-club stanno entrando in questo mercato.

Soprattutto in Serie A, la presenza di capitale estero è diventata un fenomeno piuttosto comune. Gli investitori statunitensi e britannici detengono posizioni di rilievo tra gli azionisti diretti esteri, e la scala degli investitori finanziari che partecipano alle acquisizioni nel calcio europeo è in continua espansione.

Anche se questo cambiamento può portare nuovi fondi, risorse commerciali ed esperienza di gestione ai club calcistici, e può incoraggiare i club ad adottare approcci di gestione più professionali, la crescente complessità delle strutture di capitale presenta anche nuove sfide per i regolatori del calcio.

Pertanto, la futura governance del calcio italiano dovrà concentrarsi non solo su chi sono gli azionisti sulla carta, ma anche sulla comprensione di chi siano i veri beneficiari ultimi, da dove provengono i fondi nel club, quali siano le connessioni tra le entità di capitale e se gli investitori abbiano la capacità di supportare continuamente il club a lungo termine.

Dagli imprenditori locali al capitale internazionale, dai singoli club alle reti multi-club, la struttura proprietaria del calcio italiano sta subendo continui cambiamenti. Man mano che gli investitori internazionali continuano a entrare nel mercato calcistico europeo, bilanciare il capitale globalizzato con le tradizioni calcistiche rimarrà una questione importante per la futura governance dei club e la regolamentazione del calcio.

Tradotto dall'IA.

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