Recentemente, o meio de comunicação italiano "Calcio e Finanza", especializado na indústria esportiva, analisou a estrutura de propriedade dos clubes de futebol italianos.

O meio de comunicação destacou em seu último relatório que a estrutura de propriedade dos clubes de futebol italianos está mudando. O modelo tradicional de controle individual ou familiar está coexistindo gradualmente com novas forças de capital, como fundos, holdings, investidores financeiros e capital estrangeiro. As fontes de capital e os métodos de controle por trás dos clubes de futebol também estão se tornando mais diversificados.

Como um dos primeiros meios de comunicação online italianos especializados em economia, finanças e gestão da indústria do futebol e do esporte, o "Calcio e Finanza" tem se concentrado há muito tempo em tópicos como operações de clubes, operações de capital, investimento e desenvolvimento da indústria do esporte.

O meio de comunicação afirmou que a estrutura de propriedade dos clubes de futebol italianos está mudando rapidamente. Se o modelo de "proprietário individual", representado por empresários locais, dominou nas últimas décadas, nos últimos anos, a influência de fundos de investimento, holdings, investidores financeiros e capital estrangeiro no futebol italiano tem aumentado rapidamente, especialmente na Serie A.

Esta é uma das questões importantes abordadas no primeiro relatório anual publicado pela Comissão Independente para a Verificação do Equilíbrio Econômico e Financeiro das Empresas Esportivas Profissionais (Commissione indipendente per la verifica dell’equilibrio economico e finanziario delle società sportive professionistiche). O relatório realizou uma análise aprofundada da estrutura de propriedade e do modelo de governança dos clubes de futebol profissional italianos. De acordo com o relatório, em comparação com as ligas inferiores, a estrutura de propriedade dos clubes da Serie A é significativamente mais internacionalizada.

Entre os 20 clubes da Serie A, 10 têm acionistas diretos registrados no exterior, o que representa 50% de todos os clubes. Em contraste, essa proporção é de 20% na Serie B, com 4 dos 20 clubes tendo acionistas diretos registrados no exterior; na Serie C, são 6 dos 56 clubes, o que representa cerca de 10,7%.

Combinando os 96 clubes da Serie A, Serie B e Serie C incluídos na análise, um total de 20 tem acionistas diretos registrados no exterior, o que representa 20,8% da amostra total.

No entanto, a comissão advertiu especificamente que esses dados não podem ser simplesmente equiparados a "propriedade estrangeira". O relatório contabiliza os acionistas diretos com base em dados de registro comercial e licenças de acesso à liga doméstica, e não necessariamente rastreia a cadeia de participações completa e os beneficiários finais.

Em outras palavras, uma empresa registrada na Itália pode ser de fato controlada indiretamente por investidores estrangeiros; inversamente, um veículo de investimento registrado no exterior pode ser controlado em última instância por investidores de outras nacionalidades ou regiões. Portanto, "acionistas diretos estrangeiros" e "controle final por capital estrangeiro" não são conceitos inteiramente idênticos.

Capital dos EUA e do Reino Unido domina entre os acionistas estrangeiros

Com base nos 20 acionistas diretos estrangeiros contabilizados pela comissão, o capital dos EUA tem o maior número de casos, com 6; seguido pelo Reino Unido, com 5 casos. Além disso, Luxemburgo e Holanda têm 3 casos cada, enquanto Romagna, Malta e Bermudas têm 1 caso cada.

Esse fenômeno é particularmente evidente na Serie A. Entre os 20 clubes da Serie A, 3 têm acionistas diretos registrados nos Estados Unidos, 2 no Reino Unido, 2 em Luxemburgo, 2 na Holanda e 1 na Romênia.

Essa mudança não é repentina, mas sim o resultado de uma longa evolução no modelo de propriedade do futebol italiano.

O relatório aponta que o futebol italiano foi por muito tempo controlado por grandes famílias industriais e empresários locais. Por exemplo, o Milan estava intimamente associado à família Pirelli, a Internazionale era controlada pela família Moratti, e a Juventus está há muito tempo ligada à família Agnelli.

Posteriormente, os clubes de futebol transformaram-se gradualmente em sociedades anônimas e passaram por etapas como listagens parciais de clubes. Na última década, a participação de investidores financeiros internacionais aumentou ainda mais, com fundos, private equity e outros capitais financeiros tornando-se gradualmente forças importantes na estrutura de propriedade dos clubes de futebol europeus.

De acordo com dados citados pela comissão, em 2024, o mercado de futebol europeu registrou 64 negócios de aquisição envolvendo fundos de investimento, fundos de private equity, fundos de capital de risco e fundos de dívida privada, com um investimento total de 4,3 bilhões de euros.

O relatório também citou análises relevantes da Associação Italiana de Private Equity (AIFI). Os dados mostram que, entre os 96 clubes nas cinco principais ligas europeias, aproximadamente um quarto, ou 24 clubes, têm investidores financeiros como seus maiores acionistas.

Se a Bundesliga alemã, que é afetada pela regra "50+1", for excluída, então o número de clubes controlados por investidores estrangeiros atinge 45 de 78, e mais da metade destes são controlados em última instância por investidores dos EUA.

Alto controle concentrado da propriedade do clube

A mudança na estrutura de propriedade do futebol italiano não se refere apenas à fonte de capital, mas outra tendência clara é a alta concentração do controle dos clubes.

Entre os 96 clubes analisados pela comissão, 42 têm acionistas diretos detendo 100% do capital. Outros 25 clubes têm acionistas diretos detendo entre 75% e 100% das ações.

Em outras palavras, cerca de 70% dos clubes analisados têm grandes acionistas diretos detendo pelo menos 75% do capital.

Na Serie A, essa tendência de concentração é ainda mais pronunciada. Entre os 20 clubes da Serie A, 16 têm acionistas diretos com pelo menos 75% das ações.

A situação na Serie B é semelhante, com 15 dos 20 clubes atendendo a essa condição. Em contraste, a estrutura de propriedade na Serie C é mais dispersa e também mais indicativa de características relacionadas ao capital local e modelos de propriedade regional.

No entanto, a comissão também apontou que uma alta concentração da propriedade em si não pode ser simplesmente julgada como um fator positivo ou negativo.

Do ponto de vista da governança corporativa, acionistas principais com alta participação acionária podem significar processos de tomada de decisão mais rápidos e responsabilidade mais clara. Mas, ao mesmo tempo, capital altamente concentrado também significa que os órgãos de governança corporativa precisam prestar mais atenção às transações com partes relacionadas, investimento de capital sustentado e se os órgãos de gestão corporativa realmente têm independência suficiente.

Portanto, à medida que os clubes de futebol se tornam gradualmente grandes empresas comerciais, quem possui o clube, quem realmente controla o clube e se o controlador pode fornecer apoio financeiro contínuo ao clube, estão se tornando questões cada vez mais importantes.

Da propriedade de clube único aos sistemas multi-clubes

Além do capital estrangeiro e da propriedade concentrada, outra mudança significativa que o futebol italiano enfrenta é o rápido desenvolvimento do modelo de Propriedade Multi-Clube.

A propriedade multi-clube refere-se a uma situação em que o mesmo investidor, instituição de investimento ou grupo corporativo possui ou controla simultaneamente vários clubes de futebol localizados em diferentes países e regiões.

De acordo com dados relevantes da UEFA e da FIFA, bem como informações citadas pela comissão em seu relatório, existem atualmente cerca de 230 clubes globalmente operando em sistemas de propriedade multi-clubes.

Em contraste, esse número era inferior a 100 há cerca de cinco anos, e menos de 40 em 2012.

Os sistemas multi-clubes têm certo valor comercial e operacional para os investidores. Ao estabelecer uma rede de clubes, o mesmo grupo pode alcançar economias de escala em prospecção de talentos, desenvolvimento de jogadores jovens, recrutamento de jogadores e transferências de jogadores.

Por exemplo, um jogador jovem pode ter oportunidades de jogar e se desenvolver em clubes de diferentes níveis e em diferentes países; os investidores também podem diversificar os riscos associados à operação de um único clube operando em múltiplos mercados.

Ao mesmo tempo, o modelo multi-clube também criou relações de capital mais complexas entre os clubes de futebol. O futebol italiano também entrou gradualmente nessa tendência, com alguns clubes italianos sendo incorporados em redes internacionais de clubes.

No entanto, o desenvolvimento da propriedade multi-clubes também traz uma série de novos problemas.

As principais preocupações da comissão incluem se os clubes podem manter a independência, como as transferências de jogadores dentro do grupo são realizadas, como o valor justo dos jogadores é determinado e se essa estrutura de propriedade afeta a integridade das partidas de futebol.

Por exemplo, quando uma transferência de jogador ocorre entre dois clubes sob o mesmo grupo de investimento, é necessário prestar mais atenção se o preço da transação e os arranjos comerciais relacionados são razoáveis. Ao mesmo tempo, se houver um chamado "clube principal" e várias equipes afiliadas com diferentes funções dentro do grupo, se outros clubes podem manter decisões operacionais completamente independentes também se tornará uma questão que os reguladores precisam abordar.

A literatura relevante analisada pela comissão também levanta preocupações semelhantes, ou seja, que em alguns sistemas multi-clubes, alguns clubes podem gradualmente se tornar "clubes subordinados" dentro de toda a rede, com sua direção estratégica servindo aos interesses gerais do grupo, em vez de ser determinada exclusivamente por seus próprios objetivos competitivos e comerciais.

A propriedade do futebol italiano entra em uma nova fase

De uma perspectiva de tendência geral, a propriedade dos clubes no futebol italiano está se afastando gradualmente do modelo mais típico de "proprietário empresário + clube único" do passado.

No passado, um clube era frequentemente ligado a uma família, empresário ou grupo empresarial local em um relacionamento de longo prazo e estável. Hoje, cada vez mais fundos de investimento, instituições financeiras, holdings, capital internacional e redes multi-clubes estão entrando neste mercado.

Especialmente na Serie A, a presença de capital estrangeiro tornou-se um fenômeno bastante comum. Investidores dos EUA e do Reino Unido ocupam posições proeminentes entre os acionistas diretos estrangeiros, e a escala de investidores financeiros que participam de aquisições no futebol europeu também está se expandindo.

Essa mudança pode, por um lado, trazer novos fundos, recursos comerciais e experiência em gestão para os clubes de futebol, e também pode promover que os clubes adotem métodos de gestão mais profissionais; por outro lado, a estrutura de capital cada vez mais complexa também apresenta novos desafios para os reguladores do futebol.

Portanto, a futura governança do futebol italiano precisa se concentrar não apenas em quem são os acionistas nos livros do clube, mas também em entender quem são os verdadeiros beneficiários finais, de onde os fundos entram no clube, quais conexões existem entre o capital e se os investidores têm a capacidade de apoiar continuamente o clube a longo prazo.

De empresários locais a capital internacional, e de clubes únicos a redes multi-clubes, a estrutura de propriedade do futebol italiano está passando por mudanças contínuas. À medida que os investidores internacionais continuam a entrar no mercado de futebol europeu, como equilibrar a globalização do capital e a tradição do futebol também se tornará uma questão importante que a governança do clube e a regulamentação do futebol precisarão abordar continuamente no futuro.

Traduzido por IA.

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